來(lái)源： 融中財(cái)經(jīng)，謝謝

編輯：感知芯視界 萬(wàn)仞

2024年1月2日下午，江陰潤(rùn)瑪電子材料股份有限公司創(chuàng)業(yè)板IPO被宣布終止審核，直接原因是公司及保薦機(jī)構(gòu)申萬(wàn)宏源于12月27日申請(qǐng)撤回申請(qǐng)/保薦。公司申報(bào)IPO于2022年6月21日獲得受理，撤回前完成了二輪問(wèn)詢回復(fù)及審核中心意見落實(shí)函的回復(fù)，原本距離IPO上會(huì)或只剩一步之遙。

01、2022年下半年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)大幅下滑，2023年上半年凈利潤(rùn)持續(xù)下滑

江陰潤(rùn)瑪電子材料股份有限公司是國(guó)內(nèi)知名的濕電子化學(xué)品專業(yè)生產(chǎn)商，產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于集成電路晶圓制造及芯片封裝、顯示面板制造中的清洗、光刻、顯影、蝕刻等工藝環(huán)節(jié)，為半導(dǎo)體、集成電路、顯示面板等產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供給不可或缺的關(guān)鍵材料。

在半導(dǎo)體材料及制造領(lǐng)域，其合作知名廠商包括中芯國(guó)際、新昇半導(dǎo)體、華潤(rùn)微、士蘭微、積塔半導(dǎo)體、上海先進(jìn)、三安光電等。在封裝領(lǐng)域，合作知名廠商包括長(zhǎng)電科技、華天科技、通富微電等；顯示面板領(lǐng)域，合作知名廠商包括京東方、TCL華星光電、惠科股份、維信諾、福建華佳彩、深天馬、中電熊貓、和輝光電等。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為13,617.31萬(wàn)元、12,810.50萬(wàn)元、23,218.38萬(wàn)元和16,992.54萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為63.28%、55.98%、81.23%和50.36%。

2022年下半年起，受產(chǎn)品價(jià)格和銷量雙重影響，發(fā)行人營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅下滑。2021年度和2022年度，公司主營(yíng)產(chǎn)品分行業(yè)銷量情況如下：

2022年度，公司主營(yíng)產(chǎn)品銷量較2021年度下降10,603.46噸，主要系對(duì)顯示面板行業(yè)客戶銷量減少10,013.59噸所致。2022年度，公司對(duì)顯示面板行業(yè)客戶銷量減少主要集中在福建華佳彩、惠科股份、深天馬、京東方4家客戶，其中：對(duì)福建華佳彩銷量大幅減少，主要與2022年6月至2023年4月公司與福建華佳彩購(gòu)銷交易中止相關(guān)；對(duì)惠科股份、深天馬、京東方等客戶銷量減少較多，主要與2022年顯示面板行業(yè)景氣度下行帶來(lái)的需求下滑相關(guān)。

此外，根據(jù)公司2023年1月銷售情況和2023年2-6月預(yù)計(jì)訂單情況，公司2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)情況如下：

2022年下半年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)大幅下滑，2023年上半年凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，可能是潤(rùn)瑪電子IPO終止的最主要原因。

02、2022年下游面板行業(yè)景氣度持續(xù)下行

報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于半導(dǎo)體、顯示面板等下游領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品高性能蝕刻液、光刻膠剝離及清洗等配套試劑在顯示面板領(lǐng)域最近一期收入占比均超過(guò)70%。公司顯示面板行業(yè)主要客戶為惠科股份、福建華佳彩、TCL華星光電、深天馬等，其中占惠科股份同類產(chǎn)品采購(gòu)比例約為20%。

公開渠道信息顯示，2022年公司下游面板行業(yè)景氣度持續(xù)下行，京東方、TCL華星光電、惠科股份、深天馬、維信諾等顯示面板主要廠商2022年業(yè)績(jī)均有不同程度下滑。其中，發(fā)行人第一大客戶惠科股份預(yù)計(jì)2022年度虧損330,381.08萬(wàn)元至306,291.27萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司顯示面板客戶以液晶面板廠商為主

受顯示面板價(jià)格下降較多影響，惠科股份、華映科技、TCL科技、京東方和深天馬2022年業(yè)績(jī)均有不同程度下滑

此外，2022年第二季度，發(fā)行人參與主要客戶福建華佳彩年度采購(gòu)競(jìng)標(biāo)，因報(bào)價(jià)較高而未能中標(biāo)。中標(biāo)企業(yè)為福建鈺融，主要從事剝離液回收業(yè)務(wù)，中標(biāo)價(jià)格低于發(fā)行人成本。此后，福建華佳彩終止向發(fā)行人采購(gòu)。報(bào)告期各期，福建華佳彩均為發(fā)行人前兩大客戶。

公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況與下游景氣程度密切相關(guān)，受半導(dǎo)體、顯示面板等產(chǎn)業(yè)鏈影響，公司同樣具有一定的周期性。下游行業(yè)景氣度變化會(huì)影響下游行業(yè)產(chǎn)量，進(jìn)而影響下游行業(yè)對(duì)濕電子化學(xué)品的需求量。下游行業(yè)景氣度較高時(shí)，下游行業(yè)對(duì)濕電子化學(xué)品行業(yè)整體市場(chǎng)需求持續(xù)提升，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有良好的外部環(huán)境，有利于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)；下游行業(yè)景氣度較低時(shí)，下游行業(yè)對(duì)濕電子化學(xué)品行業(yè)整體市場(chǎng)需求有所減少，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ挠绊憽?/p>

公司披露，受顯示面板、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)鏈的周期性波動(dòng)帶來(lái)的需求變動(dòng)影響，公司業(yè)務(wù)具有一定的周期性，主要體現(xiàn)為產(chǎn)品需求端波動(dòng)；公司業(yè)務(wù)自身未呈現(xiàn)強(qiáng)周期性特征，但如果下游行業(yè)周期性重合，則可能放大公司業(yè)務(wù)的周期性波動(dòng)，從而導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)存在周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

03、2015年曾申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO被否，前次申報(bào)期主要客戶為太陽(yáng)能光伏行業(yè)客戶

潤(rùn)瑪電子2015年曾申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO，但未通過(guò)發(fā)審委審核。前次申報(bào)材料顯示，發(fā)行人從事超凈高純?cè)噭┑难邪l(fā)、生產(chǎn)和銷售服務(wù)。主要產(chǎn)品包括：?jiǎn)嗡犷?、混酸類、堿類、有機(jī)類和其他。

前次申報(bào)文件披露發(fā)行人所屬行業(yè)為“化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)”（C26）。2012-2015年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為20,131.37萬(wàn)元、18,476.67萬(wàn)元、17,565.68萬(wàn)元、21,040.48萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為2,660.03萬(wàn)元、2,823.12萬(wàn)元、2,811.56萬(wàn)元、3,105.13萬(wàn)元。

2016年12月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)2016年第80次發(fā)審委會(huì)議審議了發(fā)行人的上市申請(qǐng)，審核結(jié)果為未通過(guò)。

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2017年1月23日出具的《關(guān)于不予核準(zhǔn)江陰潤(rùn)瑪電子材料股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)的決定》（證監(jiān)許可〔2017〕165號(hào)），發(fā)行人被否原因?yàn)椤澳愎緦?duì)光伏行業(yè)客戶應(yīng)收賬款仍以會(huì)計(jì)政策確定的正常的壞賬計(jì)提比例或最近期間實(shí)際債務(wù)重組損失率作為壞賬計(jì)提比例，不能客觀、公允地反映你公司對(duì)于這些客戶的應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

因此，發(fā)行人前次申報(bào)被否，主要與前次申報(bào)期內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩的太陽(yáng)能光伏行業(yè)客戶占比較高并發(fā)生大額債務(wù)重組，且相關(guān)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提無(wú)法客觀、公允地反映應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。

此前，發(fā)審會(huì)上曾關(guān)注到，發(fā)行人太陽(yáng)能光伏行業(yè)產(chǎn)品的應(yīng)用占比最大，2013年占比主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)60.21%，報(bào)告期最后一期仍然有47.39%。發(fā)行人在報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收英利能源（中國(guó)）有限公司及其關(guān)聯(lián)公司商業(yè)承兌匯票金額1,853.32萬(wàn)元、應(yīng)收江陰鑫輝太陽(yáng)能有限公司商業(yè)承兌匯票金額100萬(wàn)元到期不能承兌。發(fā)行人將到期不能承兌的商業(yè)承兌匯票全部轉(zhuǎn)入應(yīng)收帳款核算并進(jìn)行債務(wù)重組。發(fā)行人在報(bào)告期內(nèi)共發(fā)生應(yīng)收賬款債務(wù)重組業(yè)務(wù)18次，涉及應(yīng)收賬款金額6,430.93萬(wàn)元，產(chǎn)生損失629.62萬(wàn)元。2016年7月至反饋回復(fù)簽署日發(fā)生債務(wù)重組業(yè)務(wù)3筆，涉及應(yīng)收賬款金額1,098.06萬(wàn)元，產(chǎn)生損失214.48萬(wàn)元。發(fā)行人與下游客戶以貨抵債，而且向客戶購(gòu)買價(jià)值大于應(yīng)收賬款的產(chǎn)品。請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合以上情況說(shuō)明：（1）前述以貨抵債的原因及其合理性；（2）發(fā)行人是否對(duì)光伏行業(yè)存在重大依賴；（3）光伏行業(yè)的現(xiàn)狀對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)的影響；（4）發(fā)行人對(duì)光伏客戶的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備和抵債商品的減值準(zhǔn)備計(jì)提是否充足；（5）發(fā)行人財(cái)務(wù)報(bào)表的編制是否在所有重大方面公允地反映了發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。

值得注意的是，2019年以來(lái)，發(fā)行人通過(guò)研判下游行業(yè)發(fā)展，結(jié)合自身產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)積累和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將發(fā)展重心聚焦于半導(dǎo)體和顯示面板領(lǐng)域，逐步調(diào)整產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域分布，減少了對(duì)太陽(yáng)能光伏領(lǐng)域的產(chǎn)品供應(yīng)。本次申報(bào)報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人主要客戶為顯示面板和半導(dǎo)體行業(yè)客戶，太陽(yáng)能光伏行業(yè)客戶收入占比已大幅下降，2020年、2021年和2022年度太陽(yáng)能光伏客戶收入占比均不足5%。

但是，此次IPO申報(bào)期間，公司行業(yè)下游景氣度再次下行，兩次IPO失敗可以說(shuō)都與行業(yè)下游周期相關(guān)。

04、其他關(guān)注事項(xiàng)

問(wèn)題：關(guān)于毛利率

申請(qǐng)文件顯示：

（1）剔除新收入準(zhǔn)則影響后，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐年上升，分別為26.99%、33.91%、35.13%、35.91%，略高于可比公司且與可比公司變動(dòng)趨勢(shì)存在較大差異。

（2）2022年第二季度，發(fā)行人參與主要客戶福建華佳彩年度采購(gòu)競(jìng)標(biāo)，因報(bào)價(jià)較高而未能中標(biāo)。

請(qǐng)發(fā)行人：

（1）區(qū)分不同產(chǎn)品、不同應(yīng)用場(chǎng)景，量化分析說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率上升的原因，與可比公司變動(dòng)趨勢(shì)存在較大差異的合理性。

（2）結(jié)合期后價(jià)格、毛利率變動(dòng)情況、投標(biāo)與中標(biāo)情況，分析說(shuō)明較高主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率是否具備可持續(xù)性，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)披露是否充分。

請(qǐng)保薦人、申報(bào)會(huì)計(jì)師發(fā)表明確意見。

問(wèn)題：關(guān)于江東集團(tuán)

申請(qǐng)文件顯示：發(fā)行人前次申報(bào)被否原因包括江陰江東集團(tuán)公司多次為發(fā)行人大額貸款提供擔(dān)保相關(guān)事項(xiàng)。報(bào)告期內(nèi)，由江東集團(tuán)為公司提供擔(dān)保的銀行借款累計(jì)金額為53,440萬(wàn)元。

請(qǐng)發(fā)行人說(shuō)明江東集團(tuán)與發(fā)行人實(shí)際控制人、董監(jiān)高以及主要客戶、供應(yīng)商是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，或者其他密切關(guān)系；是否應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式原則，認(rèn)定江東集團(tuán)為發(fā)行人的關(guān)聯(lián)方。

請(qǐng)保薦人、發(fā)行人律師發(fā)表明確意見。

問(wèn)題：關(guān)于產(chǎn)能利用率

申請(qǐng)文件及首輪問(wèn)詢回復(fù)顯示：

報(bào)告期內(nèi)，高性能蝕刻液產(chǎn)能利用率分別為70.76%、71.45%、81.39%和68.87%，光刻膠剝離及清洗等配套試劑產(chǎn)能利用率分別為75.49%、91.51%、96.07%和79.69%。

2022年1-6月，高性能蝕刻液、光刻膠剝離及清洗等配套試劑產(chǎn)能利用率均出現(xiàn)明顯下降。

請(qǐng)發(fā)行人：

（1）說(shuō)明產(chǎn)能利用率下降的原因，產(chǎn)能利用率變動(dòng)趨勢(shì)與營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)不一致的原因。

（2）說(shuō)明在產(chǎn)能利用率不足的情況下，募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能的具體消化措施，是否存在產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。

請(qǐng)保薦人發(fā)表明確意見。

問(wèn)題：關(guān)于成本

申請(qǐng)文件及首輪問(wèn)詢回復(fù)顯示：

（1）報(bào)告期各期，發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中直接人工金額分別為973.18萬(wàn)元、1,119.23萬(wàn)元、1,042.22萬(wàn)元、567.77萬(wàn)元，制造費(fèi)用金額分別為2,470.44萬(wàn)元、2,556.32萬(wàn)元、2,381.40萬(wàn)元、993.00。

（2）報(bào)告期內(nèi)主要生產(chǎn)性原材料包括磷酸、二甲基亞砜、一乙醇胺、二乙二醇丁醚、剝離液回收液等。

請(qǐng)發(fā)行人：

（1）說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中直接人工、制造費(fèi)用與發(fā)行人收入、產(chǎn)品銷量的匹配關(guān)系，2021年收入大幅上升但直接人工、制造費(fèi)用下降的合理性。

（2）結(jié)合公開市場(chǎng)價(jià)格、可比公司采購(gòu)價(jià)格、發(fā)行人向不同供應(yīng)商采購(gòu)價(jià)格，說(shuō)明發(fā)行人主要原材料定價(jià)機(jī)制，采購(gòu)價(jià)格是否公允。

請(qǐng)保薦人、申報(bào)會(huì)計(jì)師發(fā)表明確意見。

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審核編輯 黃宇