隨著智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、智能穿戴設(shè)備為代表的消費(fèi)類電子市場(chǎng)發(fā)展迅速，產(chǎn)品需求旺盛。在行業(yè)快速發(fā)展的需求帶動(dòng)下，消費(fèi)類電子產(chǎn)品的出貨量快速提升，其中功能性器件的市場(chǎng)規(guī)模也在持續(xù)擴(kuò)大。

目前，消費(fèi)類電子功能性器件的主要企業(yè)包括飛榮達(dá)、領(lǐng)益智造、博碩科技、達(dá)瑞電子、恒銘達(dá)、智動(dòng)力、安潔科技等，當(dāng)中不乏蘋果供應(yīng)商。其中領(lǐng)益智造是國(guó)內(nèi)精密功能件和結(jié)構(gòu)件龍頭企業(yè)，博碩科技和達(dá)瑞電子也于前段時(shí)間IPO順利過會(huì)。

近日，功能性器件廠商深圳市鴻富瀚科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“鴻富瀚”）也啟動(dòng)了IPO，擬創(chuàng)業(yè)板上市。從招股書來看，盡管在蘋果代工廠富士康的助力下，鴻富瀚近年來的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，但其應(yīng)收賬款余額占營(yíng)收比例一度增至近80%，資產(chǎn)負(fù)債率也大幅超過行業(yè)均值，令其短期償債能力面臨不小的壓力。

業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，但客戶高度集中且不穩(wěn)定

天眼查顯示，鴻富瀚主要從事消費(fèi)電子功能性器件和自動(dòng)化設(shè)備的設(shè)計(jì)及研產(chǎn)銷，其中消費(fèi)電子功能性器件產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、智能穿戴、家用智能設(shè)備等消費(fèi)電子產(chǎn)品及其組件。

據(jù)披露，鴻富瀚直接客戶主要為消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈中的制造服務(wù)商、組件生產(chǎn)商，包括富士康集團(tuán)、鵬鼎控股、歐菲光、村田公司、安費(fèi)諾集團(tuán)、京東方、立訊集團(tuán)、正崴集團(tuán)等，功能性器件產(chǎn)品最終應(yīng)用于蘋果、微軟、亞馬遜、華為、小米等知名消費(fèi)電子終端品牌商，目前其已成為蘋果、亞馬遜認(rèn)證的合格供應(yīng)商。

業(yè)績(jī)方面，2017年至2020年上半年，受益于消費(fèi)電子行業(yè)更新?lián)Q代加速，鴻富瀚的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，營(yíng)收分別為2.41億元、3.46億元、4.45億元和2.09億元，2018年和2019年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為43.85%和28.51%；相應(yīng)凈利潤(rùn)分別為0.47億元、0.48億元、0.84億元和0.41億元，2018年及2019年的增長(zhǎng)率達(dá)2.72%和76.20%。

在此期間，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來自于消費(fèi)電子功能性器件、自動(dòng)化設(shè)備兩類產(chǎn)品，其中來自于消費(fèi)電子功能性器件的收入占比保持在70%以上。

毫無疑問，鴻富瀚的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好，不僅得益于消費(fèi)電子行業(yè)迭代升級(jí)、對(duì)產(chǎn)品的需求增加，也離不開大客戶對(duì)其的有力支撐，而這也就導(dǎo)致其存在客戶集中度較高的情況。

報(bào)告期內(nèi)，鴻富瀚前五大客戶銷售收入合計(jì)分別為2.10億元、3.14億元、4.03億元及1.89億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為87.47%、90.83%、90.74%及90.34%。其中對(duì)富士康集團(tuán)的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為37.10%、39.63%、36.65%及39.84%；對(duì)鵬鼎控股銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為35.07%、37.24%、35.94%及31.09%，整體集中度較高。

通過對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手披露的前五大客戶營(yíng)收構(gòu)成可看出，處于消費(fèi)電子功能性器件行業(yè)的客戶集中度普遍較高。例如，近年來恒銘達(dá)和智動(dòng)力的前五大客戶銷售占比均超過70%，博碩科技的銷售占比最高更超過了99%。

而造成客戶集中度高的原因，主要是終端品牌商及其上游生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)的制造服務(wù)商、組件生產(chǎn)商的集中度不斷提高所致。鴻富瀚及其同行的主要應(yīng)用品牌涉及到華米OV、蘋果、聯(lián)想、微軟等，上述廠商占據(jù)了手機(jī)及電腦行業(yè)較高的市占率。

除了客戶集中度較高之外，鴻富瀚還面臨客戶不穩(wěn)定的問題。

據(jù)披露，鴻富瀚前兩大客戶富士康和鵬鼎控股的營(yíng)收占比較為穩(wěn)定，但第三到第五大客戶卻變動(dòng)較大，甚至沒有一家連續(xù)合作超過兩年的企業(yè)。這一方面表明鴻富瀚除前兩大客戶外，其余客戶較難形成固定群體，缺乏客戶粘性；另一方面其也不得不持續(xù)開拓新客戶。

為降低大客戶集中度過高的情況，鴻富瀚也作出了相應(yīng)舉措。期間，其開發(fā)了村田公司、京東方等新的集團(tuán)客戶，也拓展了原有集團(tuán)客戶的下屬單位，如富士康集團(tuán)下屬的業(yè)成科技、鵬鼎控股下屬的展揚(yáng)自動(dòng)化(東莞)有限公司。因OLED屏幕技術(shù)、5G通信技術(shù)的普及，其還開發(fā)了OLED屏幕配套FPC功能性器件、5G配套散熱銅管等新型產(chǎn)品，與小米、努比亞等知名終端品牌商建立了業(yè)務(wù)合作。

可以顯見，背靠富士康這顆蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上的“大樹”，在蘋果業(yè)務(wù)快速發(fā)展和下游行業(yè)市場(chǎng)的拉動(dòng)下，鴻富瀚的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定且持續(xù)的增長(zhǎng)。但也不可避免的陷入對(duì)大客戶的依賴中，尤其是對(duì)終端品牌蘋果的依賴居高不下。此外，除了前五大客戶集中度過高之外，招股書也反映了鴻富瀚在財(cái)務(wù)方面存在應(yīng)收賬款增長(zhǎng)過快，及資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超同行的情況，也令其短期償債能力面臨較大壓力。

應(yīng)收賬款激增，償債能力遠(yuǎn)低同行

在營(yíng)收不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，其應(yīng)收賬款也在逐年上漲。2017年至2020年上半年，其應(yīng)收賬款賬面余額分別為 1.55億元、1.82億元、1.63億元和1.62億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為64.34%、52.54%、36.59%和77.69%。

2018年末，其應(yīng)收賬款余額較上年末同比增長(zhǎng)17.46%，今年上半年更幾乎達(dá)到去年全年的數(shù)值，這也令其應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比例由36.59%激增至77.69%。

對(duì)此，鴻富瀚解釋，主要是2018年收入規(guī)模大幅增加，故應(yīng)收賬款相應(yīng)增加。然而今年上半年，其營(yíng)收為2.09億元，應(yīng)收賬款賬面余額就高達(dá)1.62億元。由于其一般給予客戶3-4個(gè)月的信用期，因此，其2019年的應(yīng)收賬款截至今年上半年前也應(yīng)大部分回款，不會(huì)滯留到下年年中。這也就是說，其今年上半年的收入近八成都來自應(yīng)收賬款，其現(xiàn)金流及資金周轉(zhuǎn)都將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

在應(yīng)收賬款激增的情況下，與同行相比，其償債能力也不盡如人意，主要反映在其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率低于行業(yè)均值，資產(chǎn)負(fù)債率又高于行業(yè)水平。

近年來，其流動(dòng)比率分別為1.26倍、1.23倍、1.60倍和1.17倍，同行均值分別為2.62倍、2.44倍、3.40倍和4.01倍；其速動(dòng)比率分別為1.04倍、1.00倍、1.40倍和0.91倍，行業(yè)均值為2.26倍、2.14倍、3.06倍和3.63倍。從流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來看，鴻富瀚均低于同行。

一般來說，企業(yè)流動(dòng)比率應(yīng)不低于2倍，過低則影響短期負(fù)債償還能力。從上文數(shù)據(jù)來看，鴻富瀚有流動(dòng)資產(chǎn)超過半數(shù)在短期內(nèi)不能變現(xiàn)，且流動(dòng)負(fù)債未能全部?jī)斶€的風(fēng)險(xiǎn)。此外，其速動(dòng)比率約為1，表明資可抵債但較為吃力。

同時(shí)，其資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為67.64%、61.18%、42.95%和47.23%，而同行均值僅為34.93%、35.45%、34.45%和32.27%，遠(yuǎn)低于鴻富瀚。據(jù)其表示，主要是同行上市公司具備股權(quán)和債券多渠道融資能力，而其主要依靠自身盈余積累支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張，故償債能力低于同行上市公司。

整體來說，由于其應(yīng)收賬款余額于今年上半年快速增長(zhǎng)并處于高位，且流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于同行均值，加之資產(chǎn)負(fù)債率又高于行業(yè)水平，令其自身現(xiàn)金流及資金周轉(zhuǎn)面臨風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，短期償債能力也遠(yuǎn)低于行業(yè)，這對(duì)業(yè)績(jī)高度依賴大客戶的鴻富瀚來說，未來經(jīng)營(yíng)無疑也增加了更多不確定性。

原文標(biāo)題：【IPO價(jià)值觀】背靠富士康，鴻富瀚應(yīng)收賬款激增且償債能力堪憂

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